Comment Nilesh Shah, le PDG de Kotak Mutual Funds, voit-il le futur de l’émergence de la superpuissance indienne?

En 2022, l’Inde est devenue l’économie à la croissance la plus rapide du G20, dépassant la Chine. L’Inde a également dépassé la Chine en tant que pays le plus peuplé du monde en 2023. En quoi cela diffère-t-il du « moment chinois » qui a frappé le monde tout au long des années 2010 ?

Nilesh Shah : Si vous regardez l’histoire économique de la République de l’Inde, vous verrez qu’en 1946, le PIB de l’Inde était de 1,5 milliard d’euros :

– En 1946, le PIB de l’Inde était supérieur à celui du Japon ;

– En 1960, notre PIB par habitant était similaire à celui de la Corée du Sud ;

– En 1980, l’Inde et la Chine avaient un PIB par habitant similaire ;

– En 1980, l’Inde et la Chine avaient un PIB par habitant similaire. Aujourd’hui, tous ces pays sont bien plus avancés que nous.

Il est donc clair qu’il y a eu une période où l’Inde n’a pas fait aussi bien que d’autres États. Nous nous sommes développés. Nous avons créé des infrastructures de base. Nous avons développé notre agriculture, etc. Nous avons progressé, mais les autres nous ont dépassés.

Le tournant s’est produit en 1990, lorsque l’Inde a dû mettre de l’or en gage pour emprunter de l’argent parce que ses réserves de change étaient très faibles. Le gouvernement s’est alors rendu compte qu’il était temps de changer de vitesse. Sous la pression, nous avons tenu nos promesses. Nous avons ainsi commencé à libéraliser l’économie et mis fin au « licence permit Raj », qui contraignait les entreprises indiennes et les investisseurs étrangers par des réglementations lourdes (notamment les permis, les taxes à l’importation, etc.). Cela a jeté les bases de notre modèle de croissance fondé sur les exportations, dans le domaine des médicaments génériques, des BPO, de l’industrie des technologies de l’information et des deux-roues. Peu à peu, les entreprises indiennes se sont mondialisées. Aujourd’hui, 45 % des médicaments consommés en volume par les Américains sont fabriqués en Inde. L’industrie indienne des technologies de l’information est réputée pour son succès. Dans la plupart des régions d’Amérique latine, d’Afrique, d’Europe de l’Est et d’Asie du Sud-Est, vous verrez des vélos fabriqués en Inde. Nous nous sommes donc tournés davantage vers l’extérieur, nous avons mis l’accent sur les exportations et, peu à peu, la dynamique positive s’est mise en place.

Depuis 2014, la croissance économique s’est encore accélérée, alimentée par l’augmentation des dépenses d’infrastructure. L’Inde a construit presque autant d’infrastructures au cours des dix dernières années qu’au cours des sept décennies précédentes. Ainsi, nous avions 82 000 kilomètres d’autoroutes nationales aujourd’hui, nous en sommes à 145 000 kilomètres et nous en serons à 165 000 kilomètres d’ici 2024. Nous avions 70 aéroports, nous en avons aujourd’hui 140. Nous avions une capacité de transport de marchandises de 1400 millions de tonnes, nous en avons aujourd’hui environ 2800 millions de tonnes. Nous avions 21 000 kilomètres de voies ferrées électrifiées, nous en sommes aujourd’hui à 55 000. De même, dans le domaine de l’énergie, nous produisions environ un milliard d’unités d’électricité, et nous en sommes aujourd’hui à 1,6 milliard.

La construction d’infrastructures permet à nos entrepreneurs de devenir compétitifs et à notre économie de croître. Dans une ONG à laquelle je suis associé, nous avons étudié deux villages du Madhya Pradesh, dans le centre de l’Inde, dont l’un était relié à la ville la plus proche par des routes praticables par tous les temps, et l’autre non. Le village qui a bénéficié d’une meilleure connectivité a également connu une croissance soudaine, car les agriculteurs transportaient du lait et des œufs jusqu’à la ville la plus proche pour faire du commerce, mais aussi pour travailler pendant la période de soudure. En revanche, l’autre village n’a pas prospéré. Comme partout ailleurs dans le monde, la construction d’infrastructures crée une opportunité de croissance accélérée.

En Occident, la diaspora indienne est plus influente que jamais : les PDG d’Amazon et de Google sont indiens et les hindous constituent le deuxième groupe le mieux rémunéré aux États-Unis. Quelles sont les causes de cette réussite ?

Nilesh Shah : La principale raison de la réussite de la diaspora indienne est une combinaison de travail acharné et d’ingéniosité, car lorsque vous n’avez pas la possibilité de descendre, le seul moyen est de monter.

La plupart des Indiens nés entre les années 1940 et 1980 n’avaient aucune opportunité à saisir en Inde, et nous n’avons donc pu qu’émigrer et travailler très dur. Dans nos instituts d’ingénierie comme les IIT, 95 % des étudiants partaient travailler à l’étranger.

Il existe un exemple intéressant de la manière dont des Indiens peu instruits ont réussi. Il existe une communauté particulière, les Patel, qui vit principalement dans l’État du Gujarat, dans l’ouest de l’Inde. Cette communauté de marins avait l’habitude de commercer avec l’Afrique, où certains d’entre eux ont émigré. Dans des pays comme l’Ouganda et le Kenya, ils ont contribué à l’économie. Les principaux industriels de ces pays étaient invariablement des Indiens. À l’arrivée d’Idi Amin, il a, du jour au lendemain, écarté les Indiens du monde des affaires. Cette communauté n’a eu d’autre choix que d’aller aux États-Unis ou au Royaume-Uni ou de retourner en Inde. Ceux qui ont débarqué en Amérique ne maîtrisaient pas très bien l’anglais et ne pouvaient donc pas être employés. Ils n’avaient ni argent ni compétences. Ils ont compris qu’à cette époque, aux États-Unis, il existait des motels où l’on pouvait obtenir une chambre sans payer de loyer si l’on y travaillait. Qui plus est, dans un motel, le travail ne nécessitait pas de compétences particulières. Peu à peu, la communauté Patel s’est installée dans ces lieux. Les maris avaient l’habitude de gérer la partie avant, tandis que la femme et les enfants géraient la partie arrière. Peu à peu, ils ont commencé à s’emparer des motels. Aujourd’hui, 33 à 50 % des motels américains sont contrôlés par les Patel.

L’Inde a une économie très diversifiée, avec une économie rurale très importante qui emploie 75 % de la population, un secteur industriel en plein essor largement favorisé par la stratégie Chine+1, et un nombre croissant d’entreprises technologiques telles que Ola, Paytm, etc. Ces secteurs n’ont pas beaucoup d’impact les uns sur les autres, ce qui fait ressembler l’Inde à la somme de plusieurs économies plutôt qu’à une seule. Cette structure macroéconomique est-elle un atout pour Indian Finance (par exemple, les effets de diversification ASI hedging) ou un handicap (par exemple, la difficulté à coordonner les impacts de la politique macroéconomique sur ces différents secteurs) ? Quelle est votre analyse des perspectives de chaque sous-économie de l’Inde au cours des cinq prochaines années ?

Nilesh Shah : Si nous considérons l’Inde, notre plus petit État, Goa, a une population équivalente à celle de l’Estonie, et notre plus grand État, Uttar Pradesh, est aussi peuplé que le Brésil. Ces complexités sont aggravées par le fait que l’État le plus riche, Delhi, a un PIB par habitant équivalent à celui de l’Indonésie, et que l’État le plus pauvre, Bihar, est plus pauvre que l’Afrique subsaharienne. Ainsi, lorsque vous dirigez l’Inde, vous comparez l’Estonie au Brésil en termes de population et l’Afrique subsaharienne à l’Indonésie en termes de PIB par habitant : quoi que vous disiez à propos de l’Inde, l’inverse est également vrai. Parce que nous sommes un pays si diversifié et si complexe, toute thèse et son antithèse peuvent résister aux données et aux faits.

Lorsque la diversité est si grande, le gouvernement n’a d’autre choix que d’encourager autant que possible la localisation et de laisser les entrepreneurs décider de ce qui leur convient. Ce qui fonctionne dans une région peut ne pas fonctionner dans une autre. Au Rajasthan (nord-ouest de l’Inde), l’agriculture aura des caractéristiques spécifiques, alors qu’en Uttar Pradesh ou au Bihar (nord de l’Inde), elle fonctionnera différemment. Les industries des technologies de l’information dans les zones urbaines et rurales seront également différentes à certains égards.

La deuxième raison pour laquelle nous ne pouvons qu’encourager la localisation est notre attachement à la démocratie moderne. Contrairement à la Chine autocratique, les Indiens mettent beaucoup plus de temps à construire des infrastructures parce qu’ils doivent emmener les gens avec eux. En Chine, si quelqu’un veut construire une route, tout le monde lui cède le passage. En Inde, les gens vont saisir la justice et forcer le gouvernement ou l’acteur privé à négocier avec eux. Cela ralentit donc l’exécution, mais nous ne reculerons pas, comme cela s’est produit une fois en URSS. C’était une nation puissante, mais un jour elle s’est effondrée. Très peu de gens en dehors de l’URSS l’auraient anticipé.

La diversité de la structure macroéconomique indienne provient de notre dotation en ressources et de la capacité de nos entrepreneurs à utiliser les ressources à leur disposition. Par exemple, nous disposons d’une main-d’œuvre abondante et bon marché et de certaines matières premières comme le charbon et le minerai de fer ; nous avons un vaste littoral et une agriculture fertile. Nous disposons également d’un vaste littoral et d’une agriculture fertile, ce qui nous permet de développer notre économie.

Toutefois, le principal avantage concurrentiel de l’Inde est l’ardeur au travail de sa main-d’œuvre. Dans le secteur des technologies de l’information, une opportunité s’est présentée lorsque peu de personnes à l’Ouest, comme à l’Est, savaient coder, et que les Indiens étaient donc sur un pied d’égalité avec les autres. Parce que les Indiens étaient prêts à travailler dans des délais serrés sans se soucier des week-ends et de l’équilibre entre vie professionnelle et vie privée, et que certains entrepreneurs comme M. Narayanmurthy, M. Azim Premji et Shiv Nadar ont créé une feuille de route pour l’industrie indienne des technologies de l’information, le secteur a pu décoller.

La même chose se produit dans l’industrie médicale. Nous n’avions pas les moyens d’acheter des médicaments de marque. Nous avons donc opté pour ce que l’on appelle un brevet de procédé plutôt qu’un brevet de produit, afin de créer le même médicament par un procédé différent de celui qui était breveté. Par exemple, nous avons lancé le médicament XYZ. Nous avons procédé à une rétro-ingénierie de ces processus pour créer un produit similaire à un coût beaucoup moins élevé. Au milieu des années 1990, nous avons tenté d’obtenir des brevets sur les produits, conformément aux règles de l’OMC. Mais notre capacité à faire de l’ingénierie inverse est restée intacte. Pour tout produit dont le brevet n’était plus valable, nous étions en mesure de faire de l’ingénierie inverse à un coût bien moindre. Il n’est pas étonnant que nous fournissions 45 % des médicaments consommés par les Américains. Tant que nos entrepreneurs tirent parti de certaines compétences, de certaines matières premières et de certains processus, l’Inde peut saisir l’occasion et être compétitive à l’échelle mondial

La principale faiblesse de l’économie indienne est son manque relatif d’infrastructures, surtout par rapport à son grand rival, la Chine. Kotak dispose d’un fonds spécialisé dans les infrastructures. Comment pensez-vous que l’Inde puisse rattraper les économies émergentes d’Asie de l’Est en termes de densité et de qualité des infrastructures ? Quelle est la stratégie de Kotak en matière de développement des infrastructures en Inde ?

Nilesh Shah : Notre fonds est très petit. Nous sommes comme une lampe allumée contre le soleil. Notre contribution en tant que maison de fonds a été de canaliser les flux de détail vers de bonnes sociétés d’infrastructure, à la fois par le biais d’actions et de dettes. Comme je l’ai mentionné précédemment, la construction d’infrastructures au cours des dix dernières années a atteint les mêmes niveaux qu’au cours des 67 années précédentes. Aujourd’hui, lorsque l’Inde regarde ses aéroports, ils sont comparables aux meilleurs du monde. Si nous regardons nos ports, la plupart d’entre eux fonctionnent au même niveau d’efficacité que le reste du monde.

Je suis également président de la Chambre de commerce et d’industrie de Bombay (BCCI), la plus ancienne chambre de commerce de l’Inde. La semaine dernière, nous avons accueilli une conférence sur le transport maritime et la logistique, et le président du département des douanes a déclaré : « Le temps de dédouanement des clients, le temps d’acheminement du fret et des marchandises ont été considérablement réduits ». Il y a donc une volonté de mettre nos normes d’infrastructure au même niveau que celles du monde occidental. Et cela se fera en incluant des acteurs privés dans l’exécution. Nous trouvons d’excellentes sociétés d’ingénierie, de construction et de matériaux qui s’engagent dans cette voie, et notre fonds d’infrastructure Kotak, qui est l’un des fonds sectoriels les plus performants en Inde, continuera d’investir dans ces sociétés.

La stratégie de notre fonds d’infrastructure est centrée sur ce secteur d’activité, où les incertitudes réglementaires sont réduites au strict minimum. Par exemple, pour la distribution d’électricité, tout dépend de la réglementation, et il nous est difficile de prédire comment les règles évolueront. Aujourd’hui, il y a beaucoup d’électricité gratuite pour l’agriculture. La plupart des entreprises publiques de distribution sont déficitaires, ce qui peut même exercer une pression sur le producteur d’électricité, car le recouvrement peut être retardé. Nous évitons donc ce type de secteurs.

Dans le domaine de l’infrastructure numérique, la finance décentralisée est apparue comme un catalyseur clé de la croissance économique dans les pays émergents et non alignés au cours de la prochaine décennie. La finance décentralisée, lorsqu’elle est utilisée en tandem avec les normes strictes de lutte contre le blanchiment d’argent fournies par les monnaies numériques des banques centrales, pourrait permettre à une coalition de pays non alignés de construire une alternative au système financier centralisé dominé par les superpuissances sans se battre entre eux pour la suprématie au sein du bloc des pays non alignés. Quelle est la stratégie de l’Inde pour rester au 21e siècle un leader dans la construction du bloc des non-alignés dans le domaine de la finance ?

Nilesh Shah : C’est une question très difficile car elle comporte de nombreux aspects.

Tout d’abord, qu’est-ce que le bloc des non-alignés ? Est-il permanent ? Ou est-il opportuniste ? La plupart des gens diront qu’il s’agit davantage d’un bloc opportuniste que d’un bloc permanent, contrairement à l’OTAN ou à l’UE, qui sont des blocs permanents.

Aujourd’hui, le risque de lancer une monnaie décentralisée est qu’une grande partie de celle-ci passe sous le radar des régulateurs et devienne un refuge pour le commerce illégal. Cependant, les monnaies décentralisées représentent également une alternative aux monnaies centralisées inflationnistes. Nous devons donc trouver un terrain d’entente où le commerce illégal est tenu à distance et où les banquiers centraux d’un pays ou le gouvernement d’un pays ne peuvent pas imprimer de l’argent sans aucun contrôle. Dans le passé, nous y sommes parvenus grâce à l’étalon-or. Le dollar et d’autres monnaies étaient garantis par l’or, et d’autres étaient garantis par une monnaie elle-même garantie par l’or. La façon dont le monde est passé de l’étalon-or à une monnaie bancaire ou à autre chose, c’est le voyage. Aujourd’hui, y aura-t-il un bloc des pays non alignés, des monnaies numériques, des droits de tirage spéciaux du FMI ou une monnaie adossée à l’or ? Qui sait ce qui va décoller ? Gardons donc l’esprit ouvert. L’objectif est d’entrer dans le monde d’une monnaie stable où aucun gouvernement ou banquier central ne dispose d’une capacité d’impression illimitée.

En dehors de la monnaie, l’Inde peut contribuer à la mise en place d’un système financier non aligné en développant une infrastructure de paiement numérique pour les pays non alignés du monde entier. Comme vous l’avez mentionné, notre infrastructure numérique est assez solide, et une grande partie est détenue par le gouvernement ou la propriété publique. Les entrepreneurs numériques indiens et étrangers peuvent construire leurs entreprises sur ces autoroutes. Par exemple, UPI, COWIN ou AADHAAR appartiennent au gouvernement. L’ONDC est très largement contrôlé par le gouvernement. Appartient-il au gouvernement ? Toutes ces applications constituent donc un modèle fantastique pour le reste du monde. C’est là que nous pouvons jouer un rôle de leader. Par exemple, dans la plupart des pays occidentaux, il n’y a pas beaucoup de liens entre le gouvernement et le bénéficiaire. Dans la plupart des marchés émergents et des pays du tiers-monde, le lien est important. Nous sommes passés d’un lien important à un lien très faible, grâce à ce que l’on appelle aujourd’hui les « comptes bancaires JANDHAN ». Le JAM Rrinity – Jandhan – Aadhaar – Mobile. Aujourd’hui, le gouvernement transfère de l’argent à 110 millions d’agriculteurs chaque trimestre. Cet argent est directement versé sur leur compte bancaire. Les banques ont été poussées à ouvrir leurs comptes bancaires à ceux qui se trouvent au bas de la pyramide. Leur identité a été établie grâce à Aadhaar. Et grâce à leur connexion mobile, l’argent leur parvient directement. Si ce modèle est reproduit dans le reste du monde, il peut accroître l’efficacité. Je pense que notre cheminement vers le leadership pour le monde non aligné sera guidé par la fourniture de ces solutions plutôt que par la création d’une monnaie de réserve.

La productivité est la dimension la plus fondamentale de la croissance économique à long terme. Comme vous l’avez dit un jour : « Pour l’industrie financière, quelle est, selon vous, la voie unique à suivre par l’Inde pour construire une proposition de productivité capable de rivaliser avec les économies développées sur les marchés financiers mondiaux ?

Nilesh Shah : Dans l’infrastructure financière, il y a la productivité matérielle et la productivité immatérielle.

La productivité matérielle concerne essentiellement l’infrastructure physique. Les bourses minières indiennes ont aujourd’hui le volume le plus élevé au monde. Nos systèmes de règlement traitent les volumes les plus élevés de manière très efficace. Nos titres d’État sont négociés en ligne. En termes d’infrastructure matérielle, nous sommes donc en avance sur le monde occidental à bien des égards. Par exemple, si vous voulez transférer de l’argent d’un compte bancaire à un autre, c’est instantané grâce à l’IMPS, qui peut rivaliser avec SWIFT dans un sens limité (il ne fonctionne en Inde que pour les règlements de banque à banque inférieurs à 50 000 roupies ~ 800 euros). Dans le monde occidental, la même chose prend quelques jours avec des frais.

Le défi que nous devons relever est celui de l’infrastructure logicielle. Aujourd’hui, même les partenaires indiens préfèrent recourir à l’arbitrage en dehors de l’Inde plutôt qu’en Inde, parce que nous n’avons pas donné à notre organisme de réglementation les mêmes pouvoirs que le monde occidental. Par exemple, notre régulateur chargé de réprimer les délits d’initiés, le SEBI, ne peut même pas mettre des personnes sur écoute. De même, en termes de procédures, dans le monde occidental, la plupart des coupables acceptent leur culpabilité et ne se battent pas vraiment contre les preuves. En Inde, en général, ils se battent quoi qu’il arrive, soutenus par l’espoir de trouver des failles ou de faire traîner la procédure si longtemps qu’ils seront probablement morts à ce moment-là. C’est donc du côté des marchés financiers que nous avons du retard à rattraper.